日本6月最新核心CPI同比上涨3.3%，持续徘徊在40多年来高位。

这一数据被认为日本正在走出三十年通缩，也是调整或放弃YCC的重要信号。

在最新的利率决策会议上，日本没有搞“突然袭击”，而是转向“更灵活的YCC”。

根据决议，日本央行维持-0.1%的政策利率不变，10年期日债收益率0%目标也不变，但增加收益率曲线控制的灵活性，允许10年期日债收益率超过0.5%，且央行将在每个工作日以1%的利率购入10年期日债，相当于将YCC控制区间从0.5%扩大到1%，日本央行再次“变相加息”。

 

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日本再次“变相加息”？

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YCC收益率曲线控制政策，是日本专属的“加强版QE”，2016年由前任央行行长黑田东彦引入。在YCC框架下，日本央行将10年期国债收益率目标定为0%，并设置上下浮动范围，当触及上下限时，日本央行通过买入或卖出国债，以此打压中长期利率，强化货币宽松政策的可持续性。

日本YCC浮动区间历次调整情况

日本最近两次上调YCC浮动区间，主要是受全球央行加息影响，日元面临较大贬值压力，去年年底日本央行将YCC目标区间放宽至±0.5%后，日元急剧走高。

7月，美联储和欧洲央行再加息，以及在日本10年期国债收益率又一次突破YCC框架0.5%上限等压力之下，再次上调YCC 浮动范围既是意料之外，又在情理之中。受此影响，日元汇率走强，而日本股债则遭遇“双杀”。

美元兑日元[USDJPY]

更大的意外，将是日本全盘推翻YCC，这才是资本市场潜在的“最大黑天鹅”。但日本继续目前仍有维持货币宽松的必要性，因为高通胀的可持续性仍是个未知数。

 

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对全球市场有何影响？

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常年来的超低利率，使得日本成为全球投资者“便宜钱”的主要来源。国际投资者低息融资后，购入其他经济体的高利率资产，如债券、股票等并从中获利。

低息日元是套息交易赖以生存的“土壤”，但日本央行默许国债收益率回升至1%，令利差交易者资金杠杆的融资成本直接“翻倍”，将直接导致高成本融资难以维系，加上日元升值的汇兑损失，迫使投资者不得不卖出资产换回日元，加速资本回流日本也加剧全球流动性紧缺。

在长期低利率和高储蓄率的背景下，日本本国投资者也更青睐投资海外资产，而YCC政策逆转，较高的收益率可能鼓励日本投资者重新回到国内投资。众所周知，日本投资者是美国最大的海外债权人，并且拥有从巴西债务到欧洲发电站，甚至美国风险贷款等各类资产，一旦大规模减持，极有可能对全球市场产生剧烈冲击。

短期内，受投资者情绪波动和资金流动影响，美元看跌，美债收益率冲高，但鉴于日本央行“鸽派”立场坚定，美元随后反弹。而从中长期来看，美联储加息预期回落，美债收益率将重回下行趋势，表现为美债价格看涨；加息尾声，美元反弹后也很大可能进入下行通道。

历次加息停止后，10年期美债收益率表现为走低

 

历次加息停止前后，美元反弹后走弱

去年年底YCC调整后，日本股市震荡后迎来牛市，今年上半年日经225上涨了约27%。而这次灵活调整，也被市场解读为放弃紧缩的信号，日股下半年有望延续牛市行情。

总的来说，由于日元在国际资本市场上的特殊地位，日本利率政策的一举一动都备受关注。眼下，YCC的不确定性仍是市场波动的潜在风险，对于日本央行可能随时发起的“突袭”，市场也应该有所准备。

撰稿 | 苏苏

编辑 | 爭上

编审 | Leyla

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