近期中国资本市场上一个重磅的消息，应该就是香港与内地“互换通”机制的上线了。

那么，什么是互换通和北向互换通？香港与内地利率互换，有什么作用和功能？对投资者有什么影响？

香港、内地利率互换通，是什么？

太一控股集团了解到2022年7月4日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）。

今年5月15日，内地与香港“互换通”正式上线运行，初期先行开通的是“北向互换通”。

根据中国外汇交易中心的宣布显示，“北向互换通”正式“通车”首日，多家境内外机构踊跃参与：20家“北向互换通”报价商与27家境外投资者通过交易中心系统达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者。

 

什么是互换通？

“内地与香港利率互换市场互联互通”重点有两个：

一是互联互通的地区是内地与香港。

具体操作上，就是将香港与内地基础设施机构连接，让境内和境外投资者可以参与到香港金融衍生品市场和内地银行间金融衍生品市场中来。

二是互联互通的对象是利率互换市场。

利率互换，也被称为利率掉期，已经是金融市场上管理利率风险的对冲工具。从字面意思来看，就是交易双方把各自承担的利率互换了。

具体一点说，是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和利率来交换利息额的交易行为。

例如，五哥3年前买了一套房子，贷款100万，还30年，贷款利率是固定的5%。结果今年的贷款利率下降到3%了，五哥觉得亏了。

三哥今年买了房子，贷款100万，是浮动利率，虽然今年的利率是3%，但三哥还是惴惴不安，担心接下来利率会上涨得厉害。

于是，五哥和三哥约定，在接下来的3年里，互相为彼此还利息。

这样一来，即使利率没有按照五哥预期的继续下降，而是上涨了，但因为利率互换，五哥是按浮动利率而不是原来的5%支付的利息，那么只要利率没超过5%，五哥还是赚的；

对三哥来说，接下来3年按照5%的固定利率支付利息，即使利率实际没涨超5%而亏了，但亏损是可以明确预估和锁定的，上限不会超过5%利息损失。

当然，如上面的例子，利率有不同类型，包括固定利率和浮动利率。所以，具体操作中，交换利率可以包括不同形式的组合，主要有固定利率与浮动利率、浮动利率与浮动利率、固定利率与固定利率之间的交换。

比较常见的利率互换就是上面这种例子，在固定利率与浮动利率之间互换。

是什么条件促成这种互换呢？主要是基于一定的比较优势。

例如，不同的人信用等级不同，那么借款的利息会有所不同。还有的人在获得固定利率优惠方面有更有优势，有的人在获得浮动利率优惠方面更有优势。总之，由于金融市场上不同筹资主体的信用等级、金融工具运用、交易信息等因素之间可以差别很大，所以存在获得资金的难易程度和筹资成本等方面有各自的比较优势。

也正是因为比较优势的存在，使得在当前的金融市场情况下，很多金融机构难以实现资产负债匹配目标。例如，更希望获得浮动利率，但自己的比较优势在固定利率方面。这时，利率互换交易就可以使自身资产和负债筹资结构相匹配，尽可能消除利率波动带来的可能损失，增强利润获取的稳定性。

于是，利率互换的需求就产生了。

原先借入固定利率贷款的企业，预期市场利率有下跌的风险，可以通过利率互换将原有的固定利率负债转化为浮动利率负债；

对于拥有浮动利率负债的企业来说，如果预期未来市场利率上升，则可以通过利率互换将浮动利率负债转换为固定利率负债，锁定负债成本。

总之，市场主体之间即可以通过利率互换，在自身优势领域筹集资金后交换各自债务，从而达到规避利率风险、降低融资成本、灵活资产负债管理的目的。

另外，利用金融市场存在的套利机会，通过基础产品和利率互换交易组合还可以提高投资理财收益。

不过，在实际交易中，利率互换的双方并不直接交易，而是利用金融机构作为中介来进行，以提高互换的流动性。

 

那什么是“北向互换通”？

因为互联互通是双向的，所以有“北向互换通”和“南向互换通”两种。

“北向互换通”指的是从南向北，也就是境外投资者在“互换通”机制之下，参与到内地银行间金融衍生品市场。

交易货币上，在初期可以对利率互换产品进行交易，报价、交易和结算需要用人民币。

交易平台方面，“北向互换通”交易在境内电子交易平台达成。

具体来说，境外投资者可通过中国人民银行认可的境外电子交易平台与境内电子交易平台的连接，向境内电子交易平台发送交易指令。存续合约的转让应当通过境内电子交易平台开展，中国人民银行另有规定的除外。

参与投资者类型方面，根据《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，参与“北向互换通”的境内投资者应当是具有较强定价、报价和风险管理能力，具备良好国际声誉，具备支持开展“北向互换通”报价交易的业务系统和专业人才队伍的境内金融机构法人。也就是说，参与的基本是机构投资者。

内地和香港互换通的作用？

推出“互换通”有什么积极意义？

第一，有利于境内、境外投资者管理利率风险，并进一步推动人民币国际化。

以“北向互换通”为例，其推出后可便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，平缓资金跨境流动，进一步利好人民币国际化。

“北向互换通”的启动，将进一步提升境外投资者的投资便利度，并进一步满足境外投资者的利率风险管理需求，比如交易限额跟境外投资者参与银行间市场的程度相匹配。这些均利于提高银行间债券市场对境外投资者的吸引力，提升我国债券市场的开放水平。

未来，随着境外投资者参与度的提高和“互换通”交易额度的扩容，人民币在跨境金融衍生品交易中的份额将逐步扩大，国际化步伐将迈得更为稳健。

第二，有利于推动境内利率衍生品市场发展。

推出“互换通”后，有助于提升市场流动性，推动银行间利率衍生品市场进一步发展，并形成良性循环。

第三，有利于巩固香港国际金融中心地位。

利率互联互通机制的建立，有助于香港离岸人民币市场交易和风险管理业务发展，进一步巩固香港作为全球金融中心的重要地位，深化内地与香港金融市场合作。

对个人投资者有什么关系吗？

从短期来看，对于个人投资者没有直接影响。但从长期看，如上文所述，例如在北向互换通的机制下，境外的投资者参与到内地投资市场的数量会越来越多，人民币国际化程度也会越来越高，债券市场发展得越来越快，有可能会提高债券价格。总之，会慢慢影响债券和股票走势，需要关注。

“互换通”与“债券通”异曲同工，都是我国债券市场对外开放的重要一步。

其实在过去的许多年里，我国一直在加强银行间债券市场对外开放力度。

2017年债券通“北向通”上线，允许境外资金在境外购买内地债券，无需在境内开户。

4年以后，2021年债券通“南向通”又正式开通，实现了双向流动。

“债券通”在几年内的成效显著，走进来和走出去的投资者类型越来越广泛，数量也越来越多。2020年11月、2021年3月，彭博、富时罗素先后将中国债券纳入其全球指数，中国债券市场得到了快速发展。

更进一步看，2014年以来，内地与香港两地市场互联互通不断扩容，涵盖股票、基金、债券、理财和利率衍生品等，两地市场融合不断加深，投资者参与的深度与广度不断提升。进而对这些资产价格和走势的影响也将逐渐凸显。

 

编辑 | 爭上

编审 | Leyla